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【辦案實務】對于股權回購價款,投資方約定按復利計算是否有效?


 
一、問題聚焦
 
         “對賭條款”中約定的股權回購條款目前普遍發生于投資方與目標公司的股東、實際控制人之間,關于條款的效力一方面要尊重各方當事人的真實意思表示,鼓勵交易,另一方面也要審查條款約定的內容是否違反法律、行政法規的強制性規定,從而導致合同無效。若雙方對于股權回購價款,投資方約定按復利計算是否有效?
 
二、案件背景
 
        中靜汽車投資有限公司與上海銘源實業集團有限公司股權轉讓糾紛一案((2015)民二終字第204號),2010年2月1日,中靜投資公司(甲方)與銘源實業公司(乙方)(桂客集團實際控制人)簽訂《協議書》約定,甲方擬以現金認購桂客集團的本次新增股權及根據增資協議完成后續出資6000萬元;如果發生本協議第二條、第三條中乙方預測利潤未實現,甲方權益轉讓價格包括甲方原始出資額以及出資期限內的合理收益部分。隨后簽訂《補充協議書一》《補充協議書二》《補充協議書三》。2011年11月24日,中靜投資公司與銘源實業公司簽訂《補充協議書四》約定,若中靜投資公司選擇向銘源實業公司出售其所持權益,銘源實業公司向中靜投資公司應支付的回購價款包括:(1)中靜投資公司對桂客集團的原始出資6000萬元;(2)中靜投資公司對桂客集團出資完成驗資日(即2010年3月26日)至2011年12月31日(共計646天)止原始出資額6000萬元按照年利率10%應計利息1061.92萬元;(3)按照年利率15%以7061.92萬元為基數計算自2012年1月1日起至銘源實業公司向中靜投資公司繳付回購價款前一日止應付利息。因銘源實業公司未履行回購義務,中靜投資公司將其訴至安徽高院支付股權回購款、利息及違約金。
 
三、法院觀點
 
        一審法院認為,按照《補充協議書四》約定自2012年1月1日起以7061.92萬元為基數,按照年利率15%每年以此計算復利,此標準計算明顯超出《協議書》第4.1條關于合理收益為年利率為10%的預期利益,亦會超過資金出借能夠獲得的合法收益。根據公平原則和誠實信用原則,安徽高院酌定銘源實業公司自2012年1月1日起至回購款實際付清之日期間,應以6000萬元為基數,按照年利率15%標準向中靜投資公司支付利息。
       
        二審法院認為,由股東予以回購的協議并不違反法律禁止性規定,但回購實質上是在雙贏目標不能達成之后對投資方權益的一種補足,而非獲利。復息計算之規定來源于中國人民銀行《人民幣利率管理規定》,而該規定適用對象僅限于金融機構,故中靜投資公司并不具有向銘源實業公司收取復息的權利。
 
四、律師評析
 
        復利計算是指每年計息一次,不足一年的按天數年化計算。中國人民銀行《人民幣利率管理規定》,復利的計算約定僅限于金融機構。本案中,股權回購價款的第三部分明確表述為按照年利率15%,以第一項投資款和第二項利息的合計數7061.92萬元為基數,自2012年1月1日起至銘源實業公司向中靜投資公司交付回購價款前一日止應計的利息,該表述屬于復利的計算約定,明顯超過中靜投資公司的實際損失。法院傾向認為回購條件應遵循公平原則,在合理的股權市場價值及資金損失范圍之內,不能因此鼓勵投資方促成融資方違約從而獲取高額賠償。因此,綜合而言,約定復利的條款有違公平原則,也不符合主體要求,該約定無效。
 
五、團隊觀點
 
        在本案中,有兩點值得我們進一步研究思考:
 
        第一,涉及到“對賭條款”的約定時,不得損害公司和債權人的利益。例如在蘇州工業園區海富投資有限公司與甘肅世恒有色資源再利用有限公司、香港迪亞有限公司、陸波增資糾紛一案中((2012)民提字第11號),最高法院認為投資公司與目標公司之間的補償條款約定投資公司可以從目標公司取得相對固定的收益,該收益脫離了世恒公司的經營業績,損害了公司利益和公司債權人利益應當認定為無效。該約定目標公司對投資公司的補償承諾明顯違反公司法的禁止性規定,應當認定無效。
 
        第二,股權回購條件應遵循公平原則,投資者只應當得到約定的補償,而不應高額獲利。在本案中,最高法院認為回購實質上是在雙贏目標不能達成之后對投資方權益的一種補足,而非獲利,故其回購條件亦應遵循公平原則。法院在認定條款的效力時,不僅要尊重當事人的真實意思表示,還有考慮公平、合理原則,故一審法院以資金占用損失為中靜投資公司的實際損失,統一將雙方約定的利息及違約金計算方式予以調整,是基于公平原則行使自由裁量權的結果。
 
作者:上海市錦天城(南京)律師事務所 資深律師  黃炳蓉
 作者簡介:黃炳蓉律師,上海市錦天城(南京)律師事務所資深律師,優秀青年律師、優秀律師、
南京市律師協會建設工程委員會成員、錦天城房地產與建設工程委員會委員,主要執業領域為建設工程、房地產、公司商事經濟糾紛、國企改制、公司收并購。

 


 
 
 
 

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